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平安观点：

包商事件是内控问题导致的银行信用危机。包商银行信用风险暴露的重要背景是“明天系”大股东长期违法违规占用大量资金并形成逾期，触发了法定的接管条件被依法接管。在专案组进驻“明天系”次年， 包商银行不再披露相关信息。2019 年5 月24 日，中国人民银行、银保监会公告正式接管包商银行。

包商银行事件有哪些特别之处？ 1、 首个中型银行违约，并直接影响到了银行间市场；2、由于公开信息有限、市场对银行信用的“信仰”等原因，接管前包商银行债券没有被充分定价，发行受到的影响也相对有限；3、参考央行金稳部门接管的以银行为主的违约案例，从开始调查到发布调查结果用了1-3 年，市场在此期间可以充分决策。启动接管后，如果可能影响到银行间市场，央行大概率投放流动性。4、虽然本次事件中除了次级债，存单及其他债券保持“刚兑”，但以后未必实现。

包商银行事件对债券市场的影响。得益于央行迅速投放流动性，接管事件发生后资金面相对平稳。包商银行为代表的信用瑕疵银行和中小银行存单发行困难，利率在一个月内上行45BP，大小行存单利差最大走阔83BP。在舆情爆发后三周，股份制银行同业存单利率见顶并快速回落。

舆情爆发后四周，存单发行恢复如常。利率债方面，短端利率债受情绪影响小幅上行10BP，长债基本未交易本次事件。

机构行为的观察。首先，短期内市场整体降杠杆规避流动性冲击。其次，机构行为分化，银行、券商卖出存单增持利率债，基金、保险增持存单。最后，存单供给结构迎来长期调整，信用评级中枢有所抬升。

策略总结：1、寻找错杀标的，择机抄底，本案例中为股份行及以上资质存单。2、信用瑕疵券在首次舆情出现后择机出库，大约有1-3 年时间窗口。3、短端利率债可能受到情绪影响，出现短期的交易窗口，本案例中为4 个工作日利率上行10BP。4、对于银行类舆情，银行本身在短期内偏向审慎，基金和保险可能是增量资金。

风险提示：政策演变超预期、流动性风险、信用风险超预期。

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